三人行必有我師
撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資
這幾年來寫文章，有三個人對我的影響很大，因我向他們偷了師。這個三人是姚景順、陶冬和蒙代爾，排名是跟我偷師的次序。至於他們肯不肯認我為徒，不理了。
蹲點調研始能見微知著
前幾年，國家統計局總經濟師姚景順來港，跟我一塊出席個講座。由於當時豬肉價格飛漲，國內通脹亦拉得很烈，人人都很擔心。我私底下就問他，怎解決這個豬肉價漲問題。他說，已經沒有了，國務院現正擔心豬肉價跌。怎麼？傳媒講漲，國務院擔心跌？他謂，為了了解豬肉價問題，他和一班同事曾到豬農處蹲點（即調研），學習養豬之道，知悉母豬懷孕三個月始誕下小豬，養八個月就達到240斤，豬農便要賣豬，因為豬再重便只長肥肉，會使售價跌，故中國的豬肉價周期是11個月左右，只要政府政策做對，豬肉價貴不到一年便要下來。果然之後豬肉價由二十元一斤跌回至十元一斤，以致八元一斤。歷來都是穀賤傷農，穀貴傷民。豬肉價亦如是，肉價太平又會引發下一輪的不養豬，從而使豬肉價又出現貴的周期。以今時豬肉價開始降計，到2012年底2013年初，豬肉又應漲價了，除非中央另出政策以穩定豬肉供應。
當然那次我們還談了很多豬問題，包括豬瘟、凍肉、儲備豬等。今時講不了。姚景順使我認識到，看經濟問題是不能光看表面數字，而是要看影響數字的因素，掌握好豬周期，始可知豬肉升跌的時間，對預測中國CPI的上升與回落幫助大。
有年跟瑞信的陶冬做講座。不少經濟家講的數據都以政府公布數據為主，但他那次用的數據都是他一手一腳到地方取回來。你可以謂是片面，但如果你相信中國經濟的活力，是在中小企的話，則這些中小企業的表現，就是以影響未來中國經濟。我們買股一直只知買大，買國企，但國務院就很重視中小企，所以近日的銀行貸款也向中小企傾斜。但為甚麼陶冬在幾年前超前地看到這問題？關鍵可能在一個，蹲點。
數年前認識了歐元之父蒙代爾，第一次跟他見面前，讀了他六本譯本、近幾年演講的講稿。嘩，跟大師見面，梗要惡補，以免被人問到口啞啞，但做齊功課後，一樣幾乎口啞，因為他不是跟你談SDR，而是問你這些區的屋是哪些人住，屋價如何，捱得起嗎？中國幾時有麵條？香港的通脹率為何？GDP增長為何？都是些很民生的問題，經濟就是民生，如果將民生問題不理，光是談空泛的大數據又怎會妥？
他們三個人都告訴我，同一個信息，就是看經濟數據要看細的，不要光看Headline數據。例如看美國的就業數據，不要光看職位增長有幾多便是，還要看為甚麼這個產業環節請人，這個產業環節炒友，是否已完了，還是剛開始。一計下來，就可以知道究竟其經濟走向應為何，一個例子是今年八月的美國就業報告。
當日公布的職位是零增長，大家討論得揚揚沸沸，認為是美國經濟雙底衰退之兆。筆者有懷疑，認為當月美國職位不是零增長，到今時經濟定後的8月職位增長逾15萬個。零與15萬，都是正確的報道，但作為經濟分析，我們不能只作報道，這是財經報章和大眾傳媒之別。
當日筆者認為職位不會是零增長的原因是︰
凡統計數字，都有個截數日。統計8月就業數據的截數日為何日？是8月18日，以當日截數，8月（其實應是7月下半月加8月上半月）的政府職位是減17萬個，私人企業職位是增17萬個，兩者相抵就是零增長。不過在8月18日之後就業市場發展情況是會影響9月的數據，如8月下半月的就業市場發展情況不樂觀，則9月初的就業數據亦不會好。8月18日之後的美國就業數據發展勢頭為何？
①有家通訊公司有4.5萬工人罷工，在8月18日之後復工，這個並沒有計入8月就業數據內。
②傳統上美國8、9月的就業數據是十分吊詭的，其原因有多項︰
（a）有部分工廠放暑假，工廠要維修，因此傳統上這些公司會停止招聘，連臨時工都沒有了。
（b）8月是學校暑假，傳統上美國的教師在該月都「失業」，校巴司機、學校飯堂的員工都「失業」，故期內的新申領失業救濟人數會攀升。到勞動節（9月5日）後，美國學校會復課，教師不再「失業」，校巴司機、學校飯堂員工都不「失業」，故在9月首二星期的新申領失業救濟人數，以及持續申領失業救濟人數都會跌。
另一個使投資者考慮的因素是，8月份美國的汽車銷售不弱，應這樣講，通用、福特、佳士拿的美國土炮銷情不弱，豐田銷售就差勁，原因是3.11使到豐田不夠車產量，市場都被美國三大車廠搶去，通用銷量勁升三成，是為之冠，亦使到通用的可售車存量由117天跌至105天，理論上通用汽車是要加班加點去補充存貨者。由於汽車業會帶動30多個行業，故美國汽車廠一加班，總會對美國就業人數有幫助。
美經濟未必如預期般差
除此之外，筆者還對美國下半年經濟並不悲觀，原因︰
⑴通用汽車公司的舊員工是每小時工薪連福利達78美元/小時，但新的員工只拿此數的一半，是因為舊通用執笠了，新通用跟工會有個新妥協。
⑵BMW在田納西州建了間廠建BMW外銷，原因是當地工資連福利，每小時只27美元。BMW是環球性企業，他們定計過數，知道這個27美元一小時的工資連福利，必定已達世界性的競爭水平，才肯在當地建廠。
⑶汽車工業是個連鎖性工業，可以帶動三十多個行業，一業榮三十多業榮。
所以這個大前提下，筆者認為美國的製造業已然企穩，工人有工開便有消費，可以預期就算消費者信心指數當時不佳，也沒問題，最主要是看實際零售數據是否好。幾個月之後，失業率應回下，而消費者信心將好，因為信心有時不是超前，而是滯後的數據。
上個月UPS預計在聖誕節期間，送貨量會增2.8%。這又是具體的民間經濟活動反映，所以種種加上來，美國第三、四季的GDP增長未必會如市場估得那麼悲觀，故美股造好是有因有由，不是光炒上去，沒有業績支持的價升是炒，但有業績支持價升就是實實在在的升了。
這並不表示美國經濟就此可以踏入常軌，因為美國的製造業仍有很大的不濟，最大的不濟是今時的青年人不想入製造業，個個想做金融業、做電腦、做創意工業。這不是不好，但美國能有這麼多職位給這些青年嗎？沒有，所以美國的製造業仍是半生熟而已！不會太壞亦不會太好。
到下周，市場的焦點將在美國國會小組的削赤方案。他們能削多少赤，此即又要削幾多個政府職位。那時就算私人部門有職位增長，怕也獨木難支，那時美國職位進入另個負增長潮又是另碼事了。
總之一句，今時不要看頭條，要看細字，才可知悉經濟真相。
kahung
likahung@gmail.com
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