some good insights....
撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資
這幾年來寫文章,有三個人對我的影響很大,因我向他們偷了師。這個三人是姚景順、陶冬和蒙代爾,排名是跟我偷師的次序。至於他們肯不肯認我為徒,不理了。
蹲點調研始能見微知著
前幾年,國家統計局總經濟師姚景順來港,跟我一塊出席個講座。由於當時豬肉價格飛漲,國內通脹亦拉得很烈,人人都很擔心。我私底下就問他,怎解決這個豬肉價漲問題。他說,已經沒有了,國務院現正擔心豬肉價跌。怎麼?傳媒講漲,國務院擔心跌?他謂,為了了解豬肉價問題,他和一班同事曾到豬農處蹲點(即調研),學習養豬之道,知悉母豬懷孕三個月始誕下小豬,養八個月就達到240斤,豬農便要賣豬,因為豬再重便只長肥肉,會使售價跌,故中國的豬肉價周期是11個月左右,只要政府政策做對,豬肉價貴不到一年便要下來。果然之後豬肉價由二十元一斤跌回至十元一斤,以致八元一斤。歷來都是穀賤傷農,穀貴傷民。豬肉價亦如是,肉價太平又會引發下一輪的不養豬,從而使豬肉價又出現貴的周期。以今時豬肉價開始降計,到2012年底2013年初,豬肉又應漲價了,除非中央另出政策以穩定豬肉供應。
當然那次我們還談了很多豬問題,包括豬瘟、凍肉、儲備豬等。今時講不了。姚景順使我認識到,看經濟問題是不能光看表面數字,而是要看影響數字的因素,掌握好豬周期,始可知豬肉升跌的時間,對預測中國CPI的上升與回落幫助大。
有年跟瑞信的陶冬做講座。不少經濟家講的數據都以政府公布數據為主,但他那次用的數據都是他一手一腳到地方取回來。你可以謂是片面,但如果你相信中國經濟的活力,是在中小企的話,則這些中小企業的表現,就是以影響未來中國經濟。我們買股一直只知買大,買國企,但國務院就很重視中小企,所以近日的銀行貸款也向中小企傾斜。但為甚麼陶冬在幾年前超前地看到這問題?關鍵可能在一個,蹲點。
數年前認識了歐元之父蒙代爾,第一次跟他見面前,讀了他六本譯本、近幾年演講的講稿。嘩,跟大師見面,梗要惡補,以免被人問到口啞啞,但做齊功課後,一樣幾乎口啞,因為他不是跟你談SDR,而是問你這些區的屋是哪些人住,屋價如何,捱得起嗎?中國幾時有麵條?香港的通脹率為何?GDP增長為何?都是些很民生的問題,經濟就是民生,如果將民生問題不理,光是談空泛的大數據又怎會妥?
他們三個人都告訴我,同一個信息,就是看經濟數據要看細的,不要光看Headline數據。例如看美國的就業數據,不要光看職位增長有幾多便是,還要看為甚麼這個產業環節請人,這個產業環節炒友,是否已完了,還是剛開始。一計下來,就可以知道究竟其經濟走向應為何,一個例子是今年八月的美國就業報告。
當日公布的職位是零增長,大家討論得揚揚沸沸,認為是美國經濟雙底衰退之兆。筆者有懷疑,認為當月美國職位不是零增長,到今時經濟定後的8月職位增長逾15萬個。零與15萬,都是正確的報道,但作為經濟分析,我們不能只作報道,這是財經報章和大眾傳媒之別。
當日筆者認為職位不會是零增長的原因是︰
凡統計數字,都有個截數日。統計8月就業數據的截數日為何日?是8月18日,以當日截數,8月(其實應是7月下半月加8月上半月)的政府職位是減17萬個,私人企業職位是增17萬個,兩者相抵就是零增長。不過在8月18日之後就業市場發展情況是會影響9月的數據,如8月下半月的就業市場發展情況不樂觀,則9月初的就業數據亦不會好。8月18日之後的美國就業數據發展勢頭為何?
①有家通訊公司有4.5萬工人罷工,在8月18日之後復工,這個並沒有計入8月就業數據內。
②傳統上美國8、9月的就業數據是十分吊詭的,其原因有多項︰
(a)有部分工廠放暑假,工廠要維修,因此傳統上這些公司會停止招聘,連臨時工都沒有了。
(b)8月是學校暑假,傳統上美國的教師在該月都「失業」,校巴司機、學校飯堂的員工都「失業」,故期內的新申領失業救濟人數會攀升。到勞動節(9月5日)後,美國學校會復課,教師不再「失業」,校巴司機、學校飯堂員工都不「失業」,故在9月首二星期的新申領失業救濟人數,以及持續申領失業救濟人數都會跌。
另一個使投資者考慮的因素是,8月份美國的汽車銷售不弱,應這樣講,通用、福特、佳士拿的美國土炮銷情不弱,豐田銷售就差勁,原因是3.11使到豐田不夠車產量,市場都被美國三大車廠搶去,通用銷量勁升三成,是為之冠,亦使到通用的可售車存量由117天跌至105天,理論上通用汽車是要加班加點去補充存貨者。由於汽車業會帶動30多個行業,故美國汽車廠一加班,總會對美國就業人數有幫助。
美經濟未必如預期般差
除此之外,筆者還對美國下半年經濟並不悲觀,原因︰
⑴通用汽車公司的舊員工是每小時工薪連福利達78美元/小時,但新的員工只拿此數的一半,是因為舊通用執笠了,新通用跟工會有個新妥協。
⑵BMW在田納西州建了間廠建BMW外銷,原因是當地工資連福利,每小時只27美元。BMW是環球性企業,他們定計過數,知道這個27美元一小時的工資連福利,必定已達世界性的競爭水平,才肯在當地建廠。
⑶汽車工業是個連鎖性工業,可以帶動三十多個行業,一業榮三十多業榮。
所以這個大前提下,筆者認為美國的製造業已然企穩,工人有工開便有消費,可以預期就算消費者信心指數當時不佳,也沒問題,最主要是看實際零售數據是否好。幾個月之後,失業率應回下,而消費者信心將好,因為信心有時不是超前,而是滯後的數據。
上個月UPS預計在聖誕節期間,送貨量會增2.8%。這又是具體的民間經濟活動反映,所以種種加上來,美國第三、四季的GDP增長未必會如市場估得那麼悲觀,故美股造好是有因有由,不是光炒上去,沒有業績支持的價升是炒,但有業績支持價升就是實實在在的升了。
這並不表示美國經濟就此可以踏入常軌,因為美國的製造業仍有很大的不濟,最大的不濟是今時的青年人不想入製造業,個個想做金融業、做電腦、做創意工業。這不是不好,但美國能有這麼多職位給這些青年嗎?沒有,所以美國的製造業仍是半生熟而已!不會太壞亦不會太好。
到下周,市場的焦點將在美國國會小組的削赤方案。他們能削多少赤,此即又要削幾多個政府職位。那時就算私人部門有職位增長,怕也獨木難支,那時美國職位進入另個負增長潮又是另碼事了。
總之一句,今時不要看頭條,要看細字,才可知悉經濟真相。